Судя по комментариям международных экономистов, можно подумать, что дни
доллара сочтены. Американский финансовый кризис и обесценение доллара
подталкивают нас к переломному моменту, когда доллар уступит свою
королевскую мантию международной валюты евро. Говорят, что в случае
новых потерь по долларовым инвестициям Центробанки начнут хранить свои
резервы в евро. За ними последуют другие инвесторы. И не будет больше у
Америки "чрезмерных привилегий". Перефразируя Марка Твена, слухи о
смерти доллара сильно преувеличены. Они основываются на модели спроса
на международные резервы, которая не приемлема в современном мире.
Основная концепция данной модели - статус международной валюты является
источником сетевых эффектов. Аналогично тому, как все участники одной
компьютерной сети используют одинаковое программное обеспечение, точно
также и государственные и частные участники рынка отдают предпочтение
одной и той же международной валюте. Следовательно, Центробанки считают
необходимым накапливать долларовые активы, потому что так делают другие
Центробанки. В итоге, это влечет за собой рост ликвидности долларового
рынка. Поскольку торговля осуществляется в долларах, Центробанки
считают эту валюту удобной для выравнивания платежных балансов. Такой
внешний сетевой эффект представляет собой источник невероятных
привилегий, которыми доллар наслаждался в течение полувека.
Эта
концепция объясняет тот факт, что фунт стерлингов оставался
доминирующей резервной валютой в течение первой половины 20 века,
спустя долгое время после потери Британией своего промышленного,
коммерческого и финансового превосходства. Фунт был непоколебим.
Центральные банки продолжали хранить большую часть резервов в фунтах
стерлингов, поскольку так поступали остальные Центробанки. И не было
никаких причин что-либо менять. Но даже под влиянием мощных сетевых
эффектов, замкнутый круг рано или поздно разрывается. Вторая мировая
война сильно подкосила экономику Великобритании, оставив ее с огромными
долгами, в то время как Штаты, напротив сумели нажиться на нуждах
военного времени. Таким образом, ситуация достигла поворотной точки.
Началось массовое приобретение долларов. От фунта осталась только тень.
Следовательно, доллар рискует оказаться в такой же ситуации. Несмотря
на то, что данный вывод отражает последние тенденции, его логика в
корне ошибочна. Теоретические модели внешних сетевых эффектов, по
существу, полностью утратили свою актуальность в 21 веке. Хранение
резервов в той же валюте, что и другие Центробанки, - весьма спорное
преимущество, если о таковом вообще можно говорить. Настоящая причина
доминирования доллара в резервных запасах после Второй мировой войны
заключалась в ликвидности американских рынков. Только американский
рынок был свободен от контроля над движением капитала. Доллар
доминировал в валютных запасах просто потому, что не было другой
альтернативы.
Однако это было исторической аномалией. Во все
остальные времена существовало множество финансовых центров, а статус
"резервной" разделяли несколько валют. Притом, что до 1913г., фунт был
ведущей резервной валютой, он делил рынок с французским франком и
немецкой маркой. Наше собственное исследование архивов Центробанков
показывает, что впервые доллар достиг уровня фунта, в качестве ведущей
резервной валюты, не в 1948г. или даже в 1938г., а еще в 1924-1925гг.
Вот, собственно, и все, что можно сказать о преимуществах лидерства.
Пока доллар продолжал укрепляться во второй половине 1920х, в 1929г. на
долю фунта все еще приходилось 40% мировых запасов. Так же, как и
аргументы 19 века этот факт противоречит мысли о наличии в портфелях
Центробанков места только для одной доминирующей резервной валюты. Вот
и к теме о наступлении "переломного момента" для перехода от доллара к
евро больше нечего добавить. Почему же ошиблись аналитики прошлого?
Наиболее очевидно, что они допустили грубую ошибку, делая
умозаключения, не учитывая ряд факторов. Кроме того, они были сбиты с
толку тем, что доллар, по существу, утратил свою функцию резервной
валюты на заре Великой депрессии и финансового кризиса в США. Мировые
валютные резервы существенно уменьшились в 1930е, однако самое
существенное сокращение пришлось на долю долларовых запасов, что
позволило фунту отвоевать утерянные позиции. Это самый важный урок,
который преподала история. В 1930-е доллар временно потерял свой статус
резервной валюты, из-за катастрофических ошибок, допущенных при
управлении американской экономикой. Если в свете текущего кризиса
правительством США также будут допущены фатальные ошибки, доллар вновь
может исчезнуть с международной арены, оставив евро в качестве
единственной международной резервной валюты. И все-таки, до этого еще
очень и очень далеко, не зависимо от того, насколько сложной кажется
текущая ситуация, и насколько непоправимыми могут оказаться действия
властей.
Г-н Эйченгрин - профессор Калифорнийского университета, Беркли.
Г-н
Фландриау - профессор Института политехнических наук, Париж, и
Института международных исследований и исследования развития, Женева
По материалам The Financial Times
Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс
